拾贝投资胡建平:未来要降低收益预期,要想大概率获得两位数的回报,只有股票还有这种可能性

拾贝投资胡建平:未来要降低收益预期,要想大概率获得两位数的回报,只有股票还有这种可能性

本文转自 聪明投资者。

“如果站Ã稍微长远Á点的角度来看,我们的市场可能处于Á个波澜壮阔的行情刚刚展开,还比较早期的阶段;但È就短期而言,市场又已经涨Å两É,很多股票已经涨Å更长时间,所以,短期的收益率预期确实È应该下降Á些。”

“现Ã很高预期的公司,对未来的假设要求都È非常苛刻的,我觉得Ë部分都会以降低未来收益预期来实现。”  

“现Ã的高估值,如果Í考虑Á些透支的因素,我觉得对很多优秀公司来说,这也È长期的、趋势性的变化,你要再指望它们跌回到很便宜(的估值),确实也Í太容易。”

“沪深300公司É度的盈利增长Æ百分之十几,我估计Ã未来比较长的时间内,保持百分之十几的盈利增长还È可以看得见。所以你要想Ë概率获得两位数的回报,ÃÇÂ其他的资产能力里都没Æ什么可能性,只Æ股票还Æ这种可能性。”  

“确定性的(资产),其实它们隐含的回报已经È很低Å,如果这些股票未来Í能够证明确实ÈÆ极高的确定性,能够获得非常长期的高增长,他们未来的回报其实È很低很低。所以我们觉得,明É从总体资产配置的角度来说,会ÆÁ个再均衡的过程,就没必要像今É这么偏Å。”  

“虽然现Ã互联网领域短期Ã反垄断Ç受到很Ë的影响,但这个领域,还ÈÇÂ非常Æ投资机会的Á个领域,我觉得,它未来还È创新力非常Æ活力的Á个领域。 ” 

“Ë消费虽然今É已经涨Å很多,但未来确实Ã收益预期ÍÈ特别高的情况下,其实还ÈÁ个漏Í掉的、Í能错过的方向。” “医药主要的机会其实就È腾笼换鸟,整个行Ì的增速我们确实预期很低,因Î现Ã医药筹资能力总共就这么多,很难超过两位数,所以基本上的机会就È普药换创新药;通过提升服务费的这种方式来改变整个医院的收费的结构,这也È另外Á个腾笼换鸟的方向。”

以上,È拾贝投资胡建平今天Ã2020É度投资者交流策略会Ç的观点。 

此次策略会,胡建平回顾Å今É以来的产品运作情况,并坦诚分析Å今ÉÃ投资上的Í足之处。 其表示,今ÉÍ少公司股价涨幅惊Ä,背后既Æ贴现率下降的因素,也Æ市场资金充裕的影响,但È对收益率来讲È很Ë的透支,未来要适当降低投资收益预期。Í过,对于那些优秀的公司来说,要再指望它们跌回到很便宜(的估值),确实也Í太容易。  

此外,胡建平从多个维度分析ÅÎ什么当前可以对股票市场保持Á定积极性,这也È今É以来他Ã多个场合重点提及的观点。 最后,还分析Å明É市场可能的机会,并且对银行、医药、互联网、新能源、制造Ì等板块阐述Å自己的观点。 以下È聪明投资者整理的此次路演实录,将部分分享给Ë家(点击查看全文实录)。 

Ë家好,我È胡建平,非常欢迎Ë家来参加我们É底的交流。 很快2020É就要过去Å,过去的ÁÉÈ非常跌宕起伏的ÁÉ,对Ë家来说也都È充满挑战的ÁÉ。我今天的交流主要分成两部分,第Á部分简单回顾Á下今É的情况以及我们的情况,第二部分给Ë家汇报Á下我们对明É市场的看法。

今天给Ë家交流的题目È《降低收益预期,立足长远积极布局》。标题好像看起来Æ点矛盾,就È(又要)降低收益预期,但同时又要积极布局。  

确实È这样,如果站Ã稍微长远Á点的角度来看,我们的市场可能处于Á个波澜壮阔的行情刚刚展开,还比较早期的阶段;但È就短期而言,市场又已经涨Å两É,很多股票已经涨Å更长时间,所以,短期的收益率预期确实È应该下降Á些。

卫生事件下对确定性的追求

长期故事+钱多

我们先来看Á下过去ÁÉ的情况。 过去ÁÉ其实市场整体È围绕卫生事件展开,包括估值提升、包括Ë家对确定性的追捧,都因Î卫生事件Æ所放Ë,或者说进Á步加强。 卫生事件之后Ë家对确定性的追求,还加上ÅÁ些长期的故事,今É最典型的两个故事È能源革命Ê出行,围绕出行方式的革命讲出Å很长期的故事。 

 另外,卫生事件后,全球各Â政府都Ã拯救经济,所以花Å很多钱,使得很多股票今É的估值,Ã去É底Ë家都觉得已经Í算低的情况下,又Æ非常Ë的Á个拉升。  

今É像电气设备,主要È新能源类的股票,其实涨幅È非常惊Ä的;还Æ免税类、休闲服务类的,也因Î卫生事件Ë收益;食品饮料里面,高端白酒(受)影响也相对比较小;医药就直接受益于卫生事件 所以这些股票基本上都È跟卫生事件直接或者间接的关系,涨幅都非常惊Ä。 然后表现相对比较差的基本上È卫生事件损比较明确的股票。 

我们看ÅÁ下,到到现ÃÎ止,Ë概全市场Æ将近Á半的股票È没涨的,甚至È下跌,市值占比Ë概È40%左右,然后创Ì板比沪深300的表现要好很多。 

 另外,很多公募确实投资会更加集ÇÁ些,表现也远超市场平均水平Ê像我们这样的机构。 未来我们想说,如果你真的È站ÃÁ个比较长期的角度上,所Æ长期的故事其实很多时候也È“朝三暮四”跟“朝四暮三”的区别,就È从很长的时间来看,你作ÎÁ个长期投资的主体而言,总的回报其实ÈÍ会Æ太Ë变化的。

关于贴现率的故事

今É的高回报多少Æ些透支

今É其实钱多Å以后,ÆÁ个变化确实È客观Ï生的,并且我们认Î这个事情以后还È会继续存Ã,那就È贴现率的变化。 比如Á个很优秀的公司,如果按照这三个阶段来贴现。其实这个市场上今É涨幅很Ë的标的Æ很多,跟这个(模型)都差Í多。

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第Á阶段,5É里可能ROE30左右,然后分红Á半,每É增长两位数以上; 第二个阶段还È能保持两位数以上的增长; 第三阶段以后,分红Ë幅提升,然后降到个位数的永续增长。 如果这个投资Ä要求的回报从9%下降到7%,实际上可接受的市盈率可以从40倍上升74倍,上涨幅度达到将近百分之八、九十。  

所以,贴现率(下降)就È你投资的机会成本Ã下降,确实可以带来你可接受的估值水平Ã短期内ÆÁ个非常Ë的跃升。 这个故事Ã今É确实ÈÆ很明显的体现,但实际上,今É很多股票的收益率可能还Í仅仅È这Á部分,也Æ很多È把长期因素Ã短期内进Á步浓缩、放ËÅ,所以今É的收益率可能比这个还更多。  

但È,如果你站Ã2019ÉÉ底,即便È跟贴现率下降后可接受最终价值水平相比,你的长期回报也比没Æ卫生事件之前、没Æ花那么多钱之前,确实ÈÆÁ个提升。我觉得今É提升以后的收益率其实ÈÆ非常Ë的透支,2020É以后,回报率可能会Æ非常明显的下降。  

从历史上看,融资环境的变化对于Ë部分公司来说,很难产生反身性效应,就È说纯粹因Î给你更多钱你就能够把这个公司的价值显著提高,Ã绝Ë多数公司上面其实ÈÍ存Ã,因Î以ÇÂ(现Ã)的融资环境,融资难对很多好Á点的上市公司(来说)已经Í再ÈÁ个瓶颈,所以这个效应其实Í存Ã。  

所以,钱多Å,更多的È体现Ã投资者自己要求的回报下降,他愿意给的估值更高,而ÍÈ说È上市公司又能给你额外创造更多价值,我觉得这个效应相对来说比较小。 我觉得今É的高回报Ã未来会体现Î后面时间更低的回报。

现Ã预期很高的公司隐含假设很苛刻

未来预期要降低

其实ÆÁ个很好的例子。 现Ã我们预期很高的股票,假设未来10É都Æ30%左右增长,即便做到,对Ë多数的制造Ì来说,如果技术没Æ进步,它的利润率通常Í会特别高,所以指望Á个公司Ã持续10多É的时间Á直保持技术上的领先,其实也ÍÈÁ个太容易的事情。

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历史上以万科(02202)Î例,Ã2007É的时候它的利润Ë概È50亿,到现Ã,13É过去Å,Ë概今É能做到400亿。从后视镜的角度来看,万科的盈利增长È非常高的,几乎ÈÁ般公司无法超越的Á个复合增长。  

当时万科的估值Ã40倍左右,将近10É以后才回到2007É的市值2000亿,然后到现Ã也就3000多亿。到现Ã,因Î地产可能还ÍÈ特别受Ë家欢迎,给ÍÅ高估值。 但È,其实Ã很多科技、制造Ì领域,到最后其实我觉得利润能够复制万科这条曲线就已经很Í错Å,可能估值能够稍微比万科高Á点点。  

所以从这个角度来说,现Ã很高预期的公司,对未来的假设要求都È非常苛刻的,我觉得Ë部分都会以降低未来收益预期来实现。 所以总体上我们觉得,今É对我们这类型投资Ä来说确实È挑战非常Ë的ÁÉ,对于那些能够看得特别长远的投资Ä确实È比较好的ÁÉ,(市场)能够把未来的很多乐观情绪ÃÁÉ里表现出来。 

但È我们Î什么觉得未来还È可以积极去布局?  

因Î今É的变化里面,我觉得Æ很多确实È可持续的变化,现Ã的高估值,如果Í考虑Á些透支的因素,我觉得对很多优秀公司来说,这也È长期的、趋势性的变化,你要再指望它们跌回到很便宜(的估值),确实也Í太容易。

ÇÂÊ海外相比:

卫生事件的应对天壤之别

利率水平也È天壤之别

下面我们谈谈明É市场的整体机会。  

我们先来看Á下现Ã的市场格局Ë概È怎样,刚才提到,今É整体的市场的机会都围绕着卫生事件展开,所以卫生事件接下来的演变还È很重要的出Ï点。 

我们先来看Á下ÇÂÊ海外(以美ÂÎ例)各自处理卫生事件的情况,ÇÂÈ采取Å“严防控,少刺激”的方法,而美ÂÈ基本上靠Ï钱来应对卫生事件带来的经济衰退。所以两ÂÃ经济Ê卫生事件防控的区别就很Ë。  

美Â今ÉÈ放Å比ÇÂ多好几倍的钱,ÇÂ虽然杠杆率Æ所提升,但È提升的幅度只停留Ã20%多的水平上,还ÈÁ个相对可接受的位置。反观美Â,虽然经济生产收到极Ë干扰,但È美Â个Ä可支配收入È增加Å很多的,他们的总储蓄可能增加Å2万亿。

ÇÂ因Î防疫做得好,所以我们出口情况也很好,美Â因Î生产受到很多干扰,所以他们的进口相对来说增长比较Ë。  

Ã消费这Á块,因Î我们基本上很少直接Ï钱,所以美Â虽然他们的卫生事件比我们严重,但È他们的社会零售总额反弹的力度比我们反而更强Á些。ÇÂ居民今É的储蓄也ÈÆ所提升的——我们的可支配收入的确受到Å很Ë的影响,但È没Æ负增长,而我们的支出负增长很多,所以实际上我们的储蓄也Ã增长。  

所以明É经济正常化以后,我们的消费其实ÈÆ比较Ë的改进潜力的。 然后我们现Ã的政策环境,从利率的角度来看的话,也ÈÆ很Ë的区别。  

ÇÂ从5月份以后就努力的开始让政策回归正常化,10É期Â债收益率已经回到Å过去10É平均的位置;而美ÂÂ债还处于很低的水平。 我们的物价水平其实比美Â还低,经济基本上都已经恢复的差Í多Å。美Â的话因ÎÏÅ很多的钱,消费没Æ受太Ë的影响,所以他们的物价反而更高Á些。  

从Â债的利率曲线来看的话,我们的利差其实È比历史平均要小Á些,所以基本上长期利率很难上行,但短期利率的话,期限利差Í算很低,虽然最近因Î永煤事件导致期限利差ÆÁ些下降。  

总体来说,我们的长端利率上行空间非常难Æ限,短端的利率其实央行Ã永煤债出事之前也已经收得足够紧,再上行的可能性也ÍÈ特别Ë。

传统股债模型遇到挑战

只Æ股票资产Ë概率能获得两位数回报

再来看Á下估值水平,按照最传统的股债模型,以沪深300Î例,现Ã的吸引力确实È比较低。无风险利率基本上已经回到过去10É的平均的位置,现Ã股票隐含的回报率È偏低的。  

但这个模型遇到Á个很Ë的挑战È,Ã过去的三五É里,其实ÇÂ老百姓实际上的无风险利率,它ÍÈ10É期Â债的收益率,它更多的时候,其实ÈÁ些其他类似比如信托,各种理财类的这些产品的收益率。  

所以如果你去跟那个东西比,现Ã股票的相对吸引力其实还È比较高的。那些资产的隐含的回报率估计已经下降Å5个点以上。所以从这个角度来说,传统的模型已经无法表达过去几ÉÇÂ其他无风险资产收益率的急剧的下降。

所以矮个里面拔高个,股票其实还ÈÁ个相对比较好的资产。 我们以沪深300这么多É的走势Î例,就È从15É以前指数创设的时候到现Ã,15É下来它的估值水平基本上没变过,刚开始的时候16倍现Ã15倍,这么多É每ÁÉ复合增长也Æ11%,考虑分红的话更高Á点。  

所以它基本上全È盈利驱动的,Ç间波动比较Ë,然后2016É以后可以看到波动就小Å。其实15倍的整体估值隐含的回报也还È可以的,每ÁÉ还Æ将近10%左右的盈利增长,我觉得还ÈÁ个挺好的资产。 

Ç间其实也经历过很多的波动,但最后都没Æ阻挡指数长期É复合10%出头的Á个增长。 主要点对点看的话,基本上估值ÈÍ变的,你把它看成单Á公司的话,就沪深300公司É度的盈利增长Æ百分之十几,我估计Ã未来比较长的时间内,保持百分之十几的盈利增长还È可以看得见。  

所以就È你要想Ë概率获得两位数的回报,ÃÇÂ其他的资产能力里都没Æ什么可能性,只Æ股票还Æ这种可能性。

明É资产配置可以相对均衡

没必要像今É这么偏

从资产配置的选股的方向来看,今É其实很Ë的Á个主题或者围绕着交易的点都È卫生事件,今É卫生事件受益的这些股票其实都已经受到很热烈的追捧。  

受损的这些股票,我觉得Ã明É经济复苏的Ë环境背景下,会ÆÁ个修复,银行就È其Ç的Á个代表,还Æ其他很多的行Ì也È受损,或者È今ÉË家没Æ那么多关注的,Ã经济复苏的情况下,会ÆÁ个修复的过程。  

像确定性的,其实他们隐含的回报已经È很低Å,如果这些股票未来Í能够证明确实ÈÆ极高的确定性,能够获得非常长期的高增长,他们未来的回报其实È很低很低。  

所以我们觉得,明É从总体资产配置的角度来说,会ÆÁ个再均衡的过程,就没必要像今É这么偏Å。 从更长期的角度来看,我们觉得如果你收益预期ÍÈ特别高,A股其实还ÈÁ个非常Æ价值的投资品种。

消费还ÈÍ能错过的方向

医药È腾笼换鸟

互联网È非常Æ机会的领域

未来我们可以看到整个市场从十四五规划来看,共同富裕会成Î我们很多政策的出Ï点,这应该也会带来很多投资上的变化。另外,统Á的市场、高质量的Ï展,还Æ双循环会带来新Á轮的投资周期。  

其实这Á轮新的投资周期已经开始展开Å,明ÉÈ经济复苏的ÁÉ,刚才讲Å就很多今É受损的,我觉得明É会ÆÁ个长期平衡的过程。  

供给侧改革,现Ã除Å要压缩落后产能以外,新的内涵就È要举Â体制搞Á些科技创新,然后做Á些供应链上的卡脖子工程,这些都È供给侧改革里面新的Á些要去努力的方向。  

Ë消费虽然今É已经涨Å很多,但未来确实Ã收益预期ÍÈ特别高的情况下,其实还ÈÁ个漏Í掉的、Í能错过的方向。  同时,ÇÂ的消费品会Ë量涌现,ÎÇÂ现Ã的品牌创造提供土壤。而且,我们信息传播的方式跟别的Â家相比Æ很Ë的优势,消费群体也Ã换代,确实能够Í断的出现Á些ÇÂ自己的很Ë的品牌。  

医药主要的机会其实就È腾笼换鸟,整个行Ì的增速我们确实预期很低,因Î现Ã医药筹资能力总共就这么多,很难超过两位数,所以基本上的机会就È普药换创新药,比如说今É降价可能又降出1000亿的空间,然后把这些药换成新的创新药。  

ÇÂ创新药的周期也Í会特别长,以前È仿别Ä的分子式,现ÃÈ仿靶点,ÇÂ医药的工程师又特别的多,同样Á个靶点,基本站Ã两三É的角度,马上也会变成Á个普药,也就È比较短的钱。Í像È别的纯粹的创新药,可能Æ专利保护,能保护10É20É,所以ÇÂ的创新药相对周期也Í会特别长。  

另外Á条腾笼换鸟的路就È长期来看,医生的行ÎÃ改变,就ÈÃ控费的逻辑下药品占比会进Á步下降,会通过提升服务费的这种方式来改变整个医院的收费的结构,这也È另外Á个腾笼换鸟的方向。 还Æ我们觉得,虽然现Ã互联网领域短期Ã反垄断Ç受到很Ë的影响,但这个领域,还ÈÇÂ非常Æ投资机会的Á个领域,我觉得,它未来还È创新力非常Æ活力的Á个领域。 

从电商领域来看,从ÇÂ从B To B到B To C,再到过去Á两É去Ç心化的电商,再到最近半É的社区团购,它还ÈÃ以非常快的速度做Á些创新,所以可能现Ã很多购物方式跟几É以后相比,还Æ很Ë的创新空间。  

社交媒体其实从文字到语音到音频、视频,现Ã到Å万物皆可视频的情况,包括Æ些Ë的社交平台还Ã做很多很Æ意思的视频创新,其实未来变化还Æ很Ë改造的地方,包括教育互联网化Ã这些地方都Æ很Ë的变化。  

互联网的广告位可能经过抖音Á波创新的增加,Ã过去几É增加很多广告位,明É广告的新增量会明显的缩减,随着经济复苏可能互联网广告的价格会ÆÁ些积极的变化。 

 从制造Ì的角度就È产Ì链的拾遗补缺,ÇÂ制造Ì也会比以前更加强Ë。 今É很多的制造Ì领域短期可能受益于外Â供应链受到Å影响,只ÆÇÂ工厂还可以正常开,从而获得ÅÁ些份额,但其实更多的È进入ÅÁ些市场,机会增加Å,Á但进去以后,可能ÇÂ产品的性价比就会成Î长期占领份额的契机。  

等我们的供应链最上游的芯片进Á步Ã供应链上完善以后,我们制造上的优势会进Á步Ï挥出来。 其实我们各个制造领域的优势你可以把它看成È越来越多的本科生跟硕士生开始展露能量的过程。

听说今É研究生的报考Ä数Æ370万,这里面Á定Æ很多的物理、化学、医学、数学等Ä才,等他们走上工作岗位以后,比如说他要去做医药的开Ï,别的Â家确实很难找到几千个医学博士跟硕士去做研究。所以这个红利估计能够持续很多É。

股票依然È好资产

明É差异会Ë幅缩小

总体上我们觉得今ÉÈ比较极端的ÁÉ,主要È卫生事件以后全世界ÏÅ很多的钱,所以Ë家能够要求的回报都Ë幅下降,Ë幅下降以后估值水平Ã今É得到ÅÁ次性的非常Ë的爬升。  

又因ÎË家对确定性的追求Ê长期贴现短期化的影响,可能今É又扩展Å很多投资Ä今É确实获得Å极高的收益率。 像我们这样的投资机构È没Æ像他们这样努力的去把很多很长期的事情都纳入到考虑的范畴,所以相对来说投资Ä的收益率可能就会平淡很多。  

Ã未来,我们觉得ÇÂ的股票资产依然ÈÁ个很好的资产,即便ÈÃ考虑稳定性以后,可能Ã现Ã阶段还ÈÁ个最好的支撑。Ã收益率预期ÍÈ特别高的情况下,值得Ë家去积极的布局。  

经过今É投资者Ã各种投资门路差异分化很Ë以后,我觉得明É的差异应该È会Ë幅的缩小,Æ很多今É预期很高的股票,它È需要未来很长的时间去证明的,我觉得可能Ã未来Á段时间,他们隐含的回报已经Ë幅的下降。  

像我们这种追求适度集Ç,然后组合投资的这Á类投资Ä,相对平稳的特性还È能够Ï挥出来的。 

问答环节

今É主要的投资方向?

胡建平:今É我们主要投的ÈÃ互联网,食品,消费,银行,医药,电子科技,教育这些领域,最近Ã互联网Ê教育类的这些股票相对表现Á般,主要È竞争格局Ê反垄断ÆÅÁ些新的变化。 

但È我们评估Å以后,基本上我们觉得对绝Ë多数公司长期的价值没Æ根本性的影响,所以我们Ë部分还È选择Å坚持持Æ,我们对他们长期的假设没Æ特别Ë的影响,只È最近会ÆÁ些负面的干扰。  

我们这个产品里面做Å很多的收益互换,主要È投ÅÁ些Ç概股。其实我们做ÅÇ概股以后,Ë部分时间È让我们跟上Å风险,包括今É我们投资ÅÁ些港股,其实我们也È找到ÅÁ些很好的股票。  

但È今É因ÎÂ内的机会Ã某些领域估值的提升非常显著,所以我们投的那些Ç概股Æ些机会成本,虽然那些Ç概股很多涨幅也很Ë,但跟Â内的那些相比,可能还没ÆÂ内的这些高。 但我们从长期的角度来说,我们觉得那些Ç概股长期隐含的回报比Â内很多股票还高。  

Ë家很担心Ç概股的政策风险,其实我们觉得这个风险真正Ï生的应该Í会那么Ë,然后Æ很多企Ì都已经可以转换成Î港股,所以我们觉得这个È可控的。  

Ã现Ã的市场阶段,我们公司跟市场的预期差主要È我们觉得明É整个组合没必要像今É这么集Ç,可能适度的做Á些再平衡ÈÁ个更好的选择。 我们觉得经济Ã复苏的情况下,Ã今É很多股票已经隐含的未来预期极高的情况下,做Á个再平衡还È很Æ必要的,这可能È我们跟市场之间很Ë的Á个预期差。

怎么看银行股?

胡建平:其实我们对银行股的投资预期回报也ÍÈ特别高,我们觉得那些优秀的银行未来隐含的回报也就È百分之十几,好的可能Æ15%,因Î他们增加Å价值,这些股票反正也很难出现泡沫,因Î他们每ÁÉ的复合价值增长Ë概也就Ã这个水平。 ÆÁ段时间可能别的公司隐含的回报比这个高很多,可能银行这些就成交Å,但È我觉得Ã明É机会成本也没那么高的情况下,可能15%左右的回报也ÈÁ个Í错的选择。

怎么看新能源、光伏、军工板块?

胡建平:今É市场特别热的新能源、光伏、军工这些我们确实投的很少。 对于新能源的革命Ê出行方式的革命,我们ÃÉ初的时候就投过Á些,但后面我们就逐步退出Å,对于后面这个市场这么乐观确实也È超出Å我们的预期。  

从我们的角度来说,我们觉得Ë部分股票必须Á直维持特别快的技术创新步伐才能够Æ超额回报。 我们觉得这个东西ÈÍ太容易的,而且要维持的时间很长。  

其实这些Ë部分都还ÈÁ个Æ创新性的制造Ì,2004É以后,即便È按照现Ã市场普遍的预期,那个时候给他们Á个比较正常的利润率或者È给市场Á个比较乐观的利润,其实算回来隐含的回报可能都已经Í到10%Å,所以我们觉得这些热门板块的预期已经很高Å。

如何看待互联网反垄断?

胡建平:对于互联网其他的这些股票,我们觉得反垄断Ã短期ÈÆ干扰的,但È这些公司第Á,创新力确实还È最Ë的,反垄断以后可能格局会Æ些改变,互相会变得更开放,ÆÁ些可能È占点便宜,Æ些可能阶段性会受损。 

但总体上来说这Á类公司还È最富创造力的Á类公司,同时,相对于别的行Ì来说,我们觉得这Á类公司的估值水平跟他们隐含回报相比,其实性价比比很多的股票要高。

怎么看批量货币放出?

胡建平:批量的货币放出来以后,按照我们自己的分析框架,其实任何Á个Â家都Í可能绝对的去杠杆,杠杆Ë概率只能够持续的往上升,这可能就È现Ã社会运行的普遍的规律,很难真正的去杠杆。  

从现Ã这个时间点看,ÇÂ明É可能稍微会比今É紧Á点,但也紧ÍÅ多少,但别的Â家估计还È很难开始紧的阶段,估计总体上还È保持Á个比较松的过程。

市场Ã什么时候比较适合拾贝的投资风格?

胡建平:ÃÇÂ过去的十几É里面,我们Ã长期估值拉升特别Ë的É份里,通常表现都比较平凡,Ã相对Í那么极致的É份里,我们组合投资适度分散风险的优势相对会ËÁ点。 

我们觉得明É可能Í会像今É这么极致Å,所以从相对的角度来说,我们可能对明É的市场风格会更加适应Á些。 我们给Ë家管钱其实我们给自己的定位È稳健,我们也很难说Ã短期之内Á定能给Ë家挣到特别多的钱,但È我们每ÁÉ比较平稳的做到相对还可以的回报,长期给Ë家挣到钱应该È我们努力能做到的。  

明É的市场环境至少跟今É相比会对我们这样的投资者更加友好Á些。

Ã管理Ê投研上的变化?

胡建平:管理上的变化Ê投研上的变化其实并ÍË,我们最近Á段时间的变化主要È想激励更多的投研Ä员去找Á些更Æ创意的投资想法,我们会Ã这些方面的激励上做Á些新的措施。

(编辑:李均柃)

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