星云研选 | 有色普涨,大宗商品涨价能持续么?

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国金证券《有色金属行业:价格上涨逻辑强化,板块配置价值凸显》、兴业证券《策略角度看大宗周期品,有段礼花式灿烂照亮复苏或滞胀?》

摘要:自春节以来,全球大宗商品集体走强,布伦特原油突破60美元/桶,为疫情以来新高,LME铜亦突破8000美元/吨,录得13年新高。

展望后市,机构一致乐观看好大宗商品进入「共振模式」,中信、招商更预计市场将迎来长达10年大宗商品牛市,逻辑包括:

1)自2020年3月以来,无限QE推动了大宗商品价格持续反弹;

2)而下一阶段,疫苗及美国1.9万亿美元刺激计划下全球经济强复苏、潜在供给错配将推动大宗商品价格加速上涨,如油、铜等;

3)美联储近期提升通胀容忍度,指引未来通胀率回升至2%以上,而大宗商品属于典型通胀受益品种;

4)大宗商品是周期性行业,目前有色板块处于估值高位是对投资时点的再确认;

5)长期而言,货币超发、债务扩张将导致美元进入一个近10年弱势周期,从历史看,美元与大宗商品价格之间存在负相关关系,这将助于大宗商品迎来长达10年「超级周期」。

一、全球复苏预期继续强化,刺激大宗品持续上涨

春节以来,布伦特原油价格突破60美元/桶,为疫情后新高,LME铜突破9000美元/吨,录得13年新高。加之港股资源股表现强势,市场对大宗品的讨论极具升温。

国金证券分析,本轮大宗商品上涨始于疫情后全球央行放水,大宗商品价格在20年Q1大幅下跌后,从Q2开始反弹。

而春节期间,「超预期」的美国1.9万亿财政刺激政策使得市场再一次修正对经济复苏的预期。国金证券强调,全球复苏预期走强、通胀预期将共同推动大宗商品继续走强,近期油、铜等大宗品的上涨便起始于此。

布伦特原油价格突破60美元/桶:

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LME铜突破9000美元/吨:

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2月5日,美国参议院通过Budget Reconciliation立法程序,将可以使民主党在不经过共和党投票支持情况下直接通过1.9万亿纾困法案。

这一事件令市场再次迎来欧美经济强复苏预期,此后大宗与股市齐涨,债券收益率整体抬升。

拜登1.9万亿美元财政刺激计划内容:

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由于疫情影响消费支出,美国消费者信心指数自2020年2月份大幅回落以来,始终保持在低位。

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同时,随着疫苗接种率持续提升,欧美新增新冠确诊人数持续大幅回落。兴业证券强调,在疫苗普及和财政刺激下,美国消费有望性报复性复苏,尤其看好美国以交通运输为代表的服务消费巨头修复空间。

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以美国为例,2020Q4美国实际GDP各分项中,服务消费支出是主要拖累:

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最后,除疫苗、全球经济复苏构成大宗商品价格的上涨逻辑以外,通胀预期同样提振了板块配置价值。

2021年1月26-27日美联储政策会议上,美联储官员开始讨论如何让公众接受即将到来的通胀,并给出未来通胀率回升至 2%以上的指引。

由于美联储提升通胀容忍度,而有色金属属于典型的通胀受益品种,这对于大宗商品是一个关键利好,更高的通胀水平将对商品重新定价,上移波动中枢。

美国10年期TIPs国债隐含通胀率有机会挑战2.6%的20年高位水平:

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二、美元弱,大宗商品强,我们将迎来一个近10年商品牛市

综上所述,中泰证券认为,春节期间的大宗商品上涨是美国超预期1.9万亿财政剌激政策催化下的持续演绎。更重要的是,「传统需求(航空、制造业)和新兴需求(新能源车)」共振上行,以及流动性的整体充裕将支持这一行情的持续,尤其是上半年,其认为仍是做多的窗口期。

高盛强调,以铜为代表的的大宗商品达到新的历史高点只是时间问题,并警告目前铜正面临历史性短缺,而且是10年来最大的短缺(327kt),并将12个月期铜目标价调高至10500美元/吨。

中信证券预计,此轮铜价有望达到 12000美元/,且未来两年维持高位。理由是目前铜价上涨已来到缺口+通胀为核心驱动力的新阶段。

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另外在短期逻辑之外,机构目前甚至还看好大宗商品迎来长达10年「超级周期」。

从长期视角,招商证券分析,由于货币超发、债务扩张,美元将进入一个近10年弱势周期。从历史看,美元与大宗商品价格之间存在负相关关系,这将助于大宗商品迎来长达10年「超级周期」。

历史来看,美元与大宗商品价格(CRB现货指数)之间存在负相关关系,即所谓的「跷跷板」效应。

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由于货币超发、债务扩张,美元将进入一个近9年弱势周期。

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由于美元弱,大宗商品走强。招商证券判断,未来市场将迎来一个9年的商品牛市,中间或伴随库存周期的调整,商品价格会有起起落落,但是价格高点有望逐级上升。

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编辑/gary

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