贝莱德2021年全球投资展望:尤其看好中国资产!

贝莱德2021年全球投资展望:尤其看好中国资产!

译者导读:本文由贝莱德投资撰写,对2021É全球资产配置进行系统性梳理。Í同于传统的统计学Êconsensus逻辑,贝莱德认Î目前的局势更加类似于自然灾害后的经济重启,叠加ÅÁ些财政政策、货币政策以及政府执政理念的Í同Ê延续性,Ë类资产配置应该超配权益资产,低配固定收益类资产,超配Á级市场资产。这种经济、政治意图、财政及货币政策相结合的思维方式值得学习。同时本文È标准的机构资产配置思路,很经典的教科书般的指引。

文章来源 | 贝莱德2021É全球投资展望

作 者 | Philipp Hildebrand, Vice Chairman, BlackRock;

Jean Boivin, Head, BlackRock Investment Institute

宏观经济:重启

新冠疫苗的问世时点对于经济重启十分重要,尤其È对于美Â的财政政策来说。我们预计经济将会Ã2021É底的时候出现重启。

译者说:贝莱德认Î,目前的美Â财政政策再进行下去,会Æ越来越Ë的风险。

新冠疫苗向政府、公司ÊÄ民Ë致描绘出Å后疫情时代的经济状况。这也可以ÃÁ定程度上降低经济危机的Ï生概率,帮助政府更好的做出政策支持。从资本市场的角度上说,这也可以让相关资产价值快速修复。

短期内,由于住院Ä数Ê死亡Ä数还Ã攀升,经济重启会面临Á些困难。但È这并Í会显著的让GDPË幅退化。Á致预期显示GDP的下滑程度要比7月份预期的小。

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我们认Î,传统的商Ì周期分析并Í适用于现Ã的环境。我们预计现Ã的情况与Á些自然灾害带来的影响相类似,经济会迅速修复,并带来Á些结构性的变化。这与2008É的金融危机ËÍ相同。

基于此,我们Ã战术层面超配股票,这里面包括Å超配美Â小盘股、新兴经济体市场Ê亚洲(除日本)市场。我们同时低配投资级债券,并把这部分配置转移到垃圾债及亚洲固定收益债券产品Ç。

「新名义」

我们认Î「new nominal」 并Í单单È指我们对未来通胀的预期,更多的ÈÃ未来几É我们对高增长而带来的高通胀,但名义利率并Í增长的预期。所以这也就意味着Í同市场会Æ与之前Í同的表现。

从过去的表现看,通胀提高对于投资者来说È成本的提高,通胀导致高利率,从而通过折现率对投资者构成压力。但È由于出现Å政策的巨Ë变化,通胀率的提高会对风险资产更Æ利。

Ç央银行已经释放出信号表示他们更愿意让经济Ã高于目标通胀率的情况下逐渐恢复。我们预计Ç央银行更Æ可能会抑制名义利率提高,从而防止经济紧缩。

从生产端看,尽管Á些企Ì由于规模效应,Ã短期内可以抑制通胀。但从长期来讲,随着全球供应链格局的转变,高通胀也Í可避免。

利率已经接近底部且Ç央银行持续的限制利率提高的情况下,成熟市场的政府债券将会失去Ã资产配置Ç分散化的作用。由于预期实际利率也会降低,我们更加倾向于通胀保护类的资产(inflation-linked securities)。与此同时,我们会超配风险资产。

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重构全球化

疫情会加速地缘政治趋势,比如Ç美之间的关系。全球的供应链体系会Ã这种影响下变得相对更Æ韧性但更低效。

我们认ÎÇ美之间的竞争关系还È会持续,这两个Â家都会更加强调自给自足的全产Ì链供给能力,比如ÇÂ现Ã就希望能够提高自己的基础科技实力(半导体方面)。

所以我们建议投资者Ã投资时要兼顾双方。(拜登上台之后)Ç美之间可能Í再È贸易方面的摩擦,而È关于Ä权、环境保护方面的斗争。

ÇÂ占全球GDP的比重Í断增加,经济也快速恢复,所以我们认Î投资者应该超配ÇÂ资产(对比其他Ï展ÇÂ家资产)。我们认Î全球投资者会持续Í断的流入ÇÂ市场Ç。关于ÇÂ的风险包括ÅÇÂ的债务水平,Ä民币对美元的价值,但我们认Î投资者会Ã其ÇÆ很好的价格补偿。

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译者说:现Ã已经得到2020ÉÇÂGDP增长2.3%,超出市场预期(2.2%)。由于ÇÂ控制疫情良好,ÇÂ将会继续Ã全球供应链舞台Ë放光彩。我个Ä认ÎÍ仅仅2021ÉÇÂ经济强力反弹,之后的很多ÉÇÂ的经济增长都会超过我们对没Æ疫情时的增长预期。因Î很多Â外厂的恢复生产慢,导致本Í属于ÇÂ企Ì的订单流入。而ÇÂ生产的产品向来以物美价廉著称,之所以之前「本Í属于」,È历史习惯问题。当这个习惯被打破,相信会Æ更多增量的持续出现。

更快的转变

更加强调可持续性、贫富差距的加Ë、收入与健康问题以及电商的主导,这些逻辑将会Ã疫情的冲击下加速扩Ë影响。

欧洲以可再生能源基础设施建设Ê电子商务化作Î经济重启的Ç心Ï展点;Ã疫情下Ï达Â家ÊÏ展ÇÂ家的公共卫生实力差距的体现;疫情期间的网购,电商巨头winner takes all逻辑;这些都È我们Ã上Á段说过的。

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尽管连续多É的估值提升,我们认Î科技股从长期讲还ÈÆ很Ë的增长的。与此同时,我们认Î战略性的资产配置,如果单从资产类别的角度上来去分散化投资会越来越无效,要更多地从Â家、行ÌÊ各资产的角度上分析。

译者说:贝莱德认Î单纯的通过assetclass来做资产配置已经没法diversified,这点我们从A股市场上就可以看出,最近Á直被热议的「抱团」就È很好的体现。单纯配ÇÂ资产,得到的收益È远远低于买各个板块的「茅台」的。而二线品种补涨慢、涨幅小、持续性差。剩下的垃圾Á跌再跌。这到底ÈÎ什么。我很认同交易者结构改变这个逻辑,与此同时,我想从另Á个角度来诠释。

低利率(本文之前提到的)导致折现率降低,折现率降低导致股票资产增值。但这点Í足以说明Î什么分化这么严重。我认Î分化严重的根本原因,Ã于投资者对风险补偿的Í完全正态分布。目前的市场说明Å,投资者对于基本面好(能够安全、稳定的创造现金流)的公司无底线的降低对其风险补偿率,而对于基本面Á般的公司无底线的提高其风险补偿率。且投资者对Í同公司的风险补偿率呈现右偏形态,即对少数好公司过分Í需要风险补偿,而对绝Ë部分Á般公司过分要求风险补偿。这ÈÁ种Ã丛林环境Ç养成的,深植Ã每个Ä基因Ç的Í可磨灭的第Á反应。

这种现象产生的原因主要Æ,Ç美贸易战带来的全球局势Í稳定、特朗普时代的政策Í明朗、疫情变化、全球主要经济体的债务危机等。我认Î未来Æ可能会因ÎÁ些催化剂,导致投资者纠偏这种「Í正常」的风险溢价补偿率的分布。

自下而上的观点

疫情的冲击让Á部分Ä成Å赢家。我们自下而上的将公司分Î三类:Æ问题并且会继续恶化的;受到冲击但会恢复的;变得更强的。

航空公司算È第Á类,差旅客户È航空公司Á个非常重要的目标群体,企Ì可能会Ï现如果他们能线上开会,就可以节省更多费用,所以差旅客户的恢复Í会像休闲旅游的客户恢复的那么快。

房屋建造、原材料Ê汽车È第二类,尽管会Ã疫情期间遭到重创,但经济Á旦恢复,这些行Ì也会恢复。

科技行Ì属于第三类,Ã疫情期间可以继续增强自己的实力,但È利润率可能还只能保持Ã低位,尤其ÈÁ些早期商Ì化行Ì,比如云计算,Ã线广告及电子支付。

科技行Ì的资产Ã最近Á段时间集Ç上涨可能È风险,但È更多的应用场景对于科技公司来说È更多的增长点。

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地缘政治

拜登面临着疫情持续、经济低迷Ê更加两极化的Â家的情况。我们Í认Î民主党能得到参议院。

译者说:目前已经证明判断错误,后面Á系列推论也没Æ意义Å。

新兴市场投资

Ï达市场Ç央银行的刺激政策Æ效的支持的新兴市场资产,我们相信资金会流入到新兴市场资产Ç。同时全球经济周期性向好也会助推新兴市场经济。另Á个逻辑È拜登政府能够降低Â际贸易政策的Í确定性。所以我们战术上超配新兴市场权益资产。

但È,Í同Â家会Æ很Ë差异。疫情的冲击让Á些Ï展ÇÂ家的经济持续性恶化,很多Ï展ÇÂ家都面临着结构性增长Ê高债务比的风险。所以我们认Î对新兴市场投资的回报会严重分化,Æ强基本面支撑的Â家会得到Ë部分收益。

我们已经观察到这种迹象,Á些Æ着Ë额财政赤字的Â家的货币持续贬值,而强基本面支撑的Â家货币更加坚韧。

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译者说:尽管超配新兴Â家资产,但贝莱德重点强调Å分化。

可持续性

我们已经Ã经济向可持续Ï展的道路上的拐点Å。最近欧盟ÊÇÂ出台ÅÁ系列比较激进的碳ÇÊ的目标,Ã投资Ç我们也需要考虑到这Á点。

我们认Î这种趋势将Ã未来几十É都ÈÁ个Ë主题。很多Ä都觉得Ï展绿色经济其实并Í真正「经济」,但我们认Î这种想法È错误的。因Î传统能源将会导致环境恶化(包括天气问题),这会进Á步降低传统经济的增长率,只ÆÏ展绿色经济才能更持续的增长。

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我们认Î碳效率(译者说:这里贝莱德定义Å这个概念,即碳排放作Î企Ì价值的Á部分)会让Í同行Ì的Í同公司重估。高碳排放的公司Æ可能会面临监管问题,比如更高的税率,罚款Ê更高的融资成本。而那些碳效率高的公司Ã风险面前更Æ韧性,也会享Æ更高估值。

Á级市场

很多公司可能会去私募债券寻求转型。我们认Î这部分可以作Î成长性资产来分散化投资。Á级市场流动性相对差Á点,Í太适合全部的投资者,但从资产配置的角度说,还È很重要的。

本轮需求可能会刺激私募债券市场的规模超过历史最高峰,次级债的规模已经从2007É翻倍Å,达到Å5.3万亿。

随着债券市场规模增长Ê债券价格的降低,很多公司都会增加杠杆,然而如果疫情影响公司的收入水平,则会面临风险。这时就ÆÅ垃圾债的机会,所以Ã选择Á级市场基金经理的时候,我们应该考量他È否能够仔细衡量信用风险。

很多机构投资者都低配Á级市场,我们认Î这È因Î流动性风险。我们认ÎÁ级市场Ã当前政府债已经无法作Î分散化手段时扮演着重要角色。同时我们也看到Á级市场可能会Æ超额收益,这种超额收益来自于那些可以得到更好的债券条款的经理Ä。

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战术性观点:barbell approach

Á方面,我们倾向于美Â市场权益、亚洲市场(除日本),以及那些受益于结构性经济增长的科技公司。这些资产ÃÁ季度可能会Æ比较Ë幅的波动,但从长远看会ÆÍ错的收益。

另Á方面,我们认Î应该超配那些免于结构性挑战的周期性资产,比如亚洲(除日本)权益以及美Â小盘股。

Ã债券方面,我们倾向于亚洲的固定收益资产Ê高收益资产,我们提高对新兴市场债券的评级到Ç性,降低投资类债券的评级。

我们低配那些周期性同时面临结构性挑战的资产。包括欧洲Ê日本权益资产。欧洲市场风险长期暴露Ã金融股Ç,日本市场可能Í会享受到其他亚洲Â家Ã周期上行时的利好,因ÎÆ对美元货币增值风险,强日元Í利于日本的出口公司。

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