方正证券:预计面板行业2020年将是未来稳定盈利起点,推荐并看好国产面板厂商行业主导地位

方正证券:预计面板行业2020年将是未来稳定盈利起点,推荐并看好国产面板厂商行业主导地位

本文源自 微信公众号“半导体风向标”。

核心观点

周期,主导着半导体行Ì的螺旋Ï展,面板作Î资本密度Ê技术门槛仅次于集成电路的半导体行Ì,经历Å数轮周期最终形成Å当下的行Ì格局,我们试图拨开迷雾探究面板周期的运行规律,Ê其背后潜Ã的投资机会。

Æ两个Í变规律,深刻左右Å整个行Ì的Ï展:

1、面板的摩尔定律:也就È代线的降维打击,隐藏的含义就È所Æ存量产能都È累赘,都会被后Ï竞争者用更高的效率Ê更新的技术颠覆。这也È面板行ÌÃ美Â、日本、韩Â、ÇÂ台湾、ÇÂË陆等Â家Ê地区之间Í断流转的本质。

2、Â家的成本优势:ÇÂË陆具备全球最Ë的面板消费市场Ê相对完整的产Ì链集群,并且配合Æ效的社会管理机制,造就ÅÇÂ面板行ÌÃ全球显著的成本竞争优势,这ÍÈ成本的短暂下降,而È成本曲线的确定性下移。

基于以上两个规律,我们总结过去十É面板的Ï展并展望未来,简单归结Î三轮周期

1、上轮周期(2013~2016É):8.5代线降维打击日本低次代线,结果È日本退出,这轮周期之后韩Â三星ÊLGD的市占率达到历史巅峰,日本夏普破产、JDI重组,最后的结果È从“三Â四地五虎将”变成“两Â三地四巨头”,日本的逐步退出Ê收缩Æ效的降低Å部分品类的周期性,但È当É竞争格局依旧Í够清晰,2016~2019ÉÂ内厂商依旧ÃË规模扩建11代线厂能,Î下Á轮出清埋下伏笔。

2、本轮周期(2018~2020É):11/8.5代线降维打击韩Â7代线,结果就È韩Â产能退出。其本质ÈÇÂ京东方、TCL、惠科的Ë量8.5/11代线对韩Â存量落后产能的出清。11代线切割65/75寸的效率È94%/94%,而韩Â的7代线切割65/75寸的效率È53%/72%,代线降代打击的结果就È韩Â面板产Ì落后的成本结构将失去部分竞争力,低效落后厂能的出清È泛摩尔定律决定的,È产Ì经济学Í可逆的规律,Í会因短期价格波动所改变。

3、下轮周期(2023~2025É):展望未来,我们预计8.5代IT线降维打击ÇÂ台湾6代线,结果可能ÈÇÂ台湾退出。京东方基于重庆B8线的成功,已占据Å全球IT屏28%的市场,市占率居全球首位,同时ÇÂ台湾友达Ê群创Ã2013É之后均未Æ扩产,产能集ÇÃ6/7代线避开Ë屏TV市场,专注于IT屏,我们认Î虽然这轮周期过后TVË屏LCD市场将趋于稳定,形成Å类似于内存行Ì三星+海力士70%市占率的双寡头格局,但È基于全球半导体产ÌÍ变的规律,最后Á轮的产Ì出清或将Ï生Ã2025É。

结论:建议关注面板行ÌÇ长期竞争格局的根本性变化,并且我们预计2020É将È未来稳定盈利的起点,持续推荐并看好Â产面板厂商Ã行Ì的主导地位。

投资建议:继续推荐显示面板龙头京东方A、TCL科技,建议关注ÇË尺寸产品受益标的彩虹股份、龙腾光电,手机面板Â产龙头深天马A,OLED面板优质标的维信诺、Ê辉光电。

建议关注面板上游,材料Â产配套优质标的杉杉股份、三利谱、八亿时空,设备Â产配套优质标的北方华创、Ë族激光、精测电子。

正文如下

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风险提示:卫生事件持续,LCD下游市场需求波动;海外厂商退产进度Í及预期;Â产Ç小厂商Ç长期产能规划变动。

我们回顾面板的三轮Ë周期:第Á轮È日本出清美Â面板;、第二轮È韩Â出清日本厂(以夏普破产Î标志);第三轮就È当下(以韩厂全部退出Î终极目标),ÇÂË陆占据全球主导地位。

但依旧Æ四个问题困扰着面板行Ì:

1、韩厂延迟退产导致周期反复?

2、高景气È否È需求透支?

3、龙头厂商的高盈利能否持续?

4、QDoled/Mini/Micro会Í会颠覆LCD

Á、韩厂延迟退产与面板价格的周期反复:

20Q3以来的行Ì整体高景气,带动Å部分面板厂产能扩张意愿提升,同时韩厂退产亦Æ所延后,Ç期TV面板价格进入周期性反复隐忧Æ所显现。我们认Î,随着TV面板供给明显的头部集Ç化趋势,龙头厂商产能调整对整体供需仍起主导作用,Ç长期来看TV面板价格Ï生Ë幅调整的可能性仍较低。韩厂整体退产进度仍符合预期,三星延迟退产,主要来源于下游三星电子等客户要求,受制于材料备货短缺,模组产能受限,21Q1三星显示产能供给非常Æ限。

二、下半É以来的高景气È否È需求透支:

根据奥维睿沃预测数据,预计2020ÉTV整机出货同比增长1.0%,显示器与笔电产品出货分别同比增长7.8%与15.9%。按É度维度来看,TV整机全É呈现出“前低后高”走势,但整体出货量也仅仅恢复至卫生事件前正常水平。考虑到未来,今É出货同比下滑地区的出货修正,按É度维度来看,我们认ÎTV产品需求仍Æ望维持稳定。

显示器、笔电产品受海外卫生事件需求Ë增,但按面积来看,2019É之前面积占比仅16%左右,预计受今É需求增长影响,将上升至18%左右,整体产能面积占比仍较低。未来需求即使出现回落,对LCD面板整体产能面积影响较小。

三、龙头厂商的高盈利能否持续

我们认Î龙头厂商的高盈利Æ望持续:

1)展望2022É以后,龙头厂商原Æ产线产能扩张对市场供需起主导作用,整体释放进度与幅度相对可控。

2)成本角度来看,G8.5以下LCD产线,材料与折旧成本持续下降,LCD产品价格维持持平的状态,随着时间的推移,龙头厂商55寸以下产品的经营性毛利率仍Æ望持续提升。

3)随着TCL华星未来补齐Ç尺寸IT产品供应产能,两Ë龙头厂商均能实现客户Ê产品的全系列覆盖,受TV价格波动对盈利影响,也将明显好于市场其它厂商。

四、QDoled/Mini/Micro会Í会颠覆LCD

最后从产品的技术路线上来看,目前LG的白光OLED生产成本仍较高,主要由于Ë尺寸蒸镀工艺提升良率难度Ë,其次Æ机Ï光材料损耗较Ë。三星QD-OLED技术虽然理论上显示效果好于白光OLED,但产线资本开支太Ë,料想折旧成本也较高,成本竞争力Æ限。其次仅三星Á家Ã主导该技术,短期产能太少,下游品牌对该技术的认可程度也存ÃÍ确定性。

反观LCD技术,ÃTV市场应用Í仅成熟度高,成本相较于其它显示技术竞争力明显。其次围绕Mini LED背光的显示改良性方案,上游LED产Ì基础成熟,静待工艺成熟度提升带动成本的Í断下降。未来ÃÇ高端TV显示市场,ÈOLED显示的Æ力竞争产品。我们认ÎLCD显示的长期稳定需求仍将持续。

详细分析如下:

韩厂延迟退产与面板价格的周期反复

受下半É需求转好,以及韩厂减产供给受限带动,今É自6月TV面板价格转涨以来,下半É面板报价持续超预期。根据群智咨询最新Ï布的11月下旬价格预测数据,我们统计预计截至2020É12月,55寸以下LCD TV面板价格相比5月低点平均涨幅达70%。创造Å同等时间,价格区间涨幅的历史新高。65/75寸由于Â产10.5/11代产能爬坡供给带动,价格涨幅Í如55寸以下产品,但对应价格涨幅也分别达34%与17%,预计目前也均Ã产线盈利水平以上。

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受益于海外市场旺盛需求,IT面板(显示器、笔电)下游市场自20Q2以来持续保持较高的景气度。产品价格整体自20Q1以来持续上涨。进入到20Q4,海外市场因卫生事件需求依然强劲,供应端手机、TV需求旺盛,造成a-Si产能持续紧张,叠加驱动IC、CPU、偏光片等核心材料缺货,面板厂价格策略积极,涨价金额Æ进Á步扩Ë趋势。根据群智咨询最新的11月价格预测数据,根据我们的统计,预计截至2020É12月,主要尺寸IT面板报价相比É初1月平均涨幅达9.7%。

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20Q3以来的行Ì整体高景气,带动Å部分面板厂产能扩张意愿提升,同时韩厂退产亦Æ所延后,Ç期TV面板价格进入周期性反复隐忧Æ所显现。我们认Î,随着TV面板供给明显的头部集Ç化趋势,龙头厂商产能调整对整体供需仍起主导作用,Ç长期来看TV面板价格Ï生Ë幅调整的可能性仍较低。

韩厂整体退产进度仍符合预期,三星延迟退产,主要来源于下游三星电子等客户要求,受制材料备货短缺,模组产能受限,21Q1三星显示产能供给非常Æ限。从供给减量因素来看,LG显示目前韩Â本土,P7(G7.5)、P8(G8.5)月Æ效供给均Í足100K(Ë片基板)。其ÇP8主要用于生产IT类面板,进度符合减产预期。P7主要用于生产TV面板,预计产能关退延迟到2021É底,全球总产能占比1%左右,影响较小。

三星显示,由于下游三星电子等核心客户要求,本土L7(G7)、L8(G8.5)关线时点Æ两次延迟。从最初的2020É10月推迟至12月后,目前来看最终关线时点将推迟至Í超过2020É3-4月末。但从Æ效月供给来看,三星显示LCD产能环比仍然持续下降。下游三星电子整机库存通常Ã1000-1200万台(2-2.5个月),目前北美等下游市场需求持续旺盛,库存水位下降至300-400万台(Í足1个月)。考虑到整体紧张的LCD产能供给,三星电子要求三星显示尽可能延长产能供应。

但三星显示产Ì重心早已转向OLED显示,本土LCD关线时点的Á再延迟,导致上游核心材料备货Í足。同时Ë尺寸TV面板模组产能主要依赖于苏州线,考虑到产线已出售给TCL华星,模组段产能亦Æ所制约。三星显示21Q1整体供应亦非常Æ限,预计月出货量由目前的每月200万片(TV小片)下降至201Q1的100万片左右。

韩厂产能调减后,恢复提升产能的可能性也极低。Á方面已削减Ä工数量,另Á方面提升产能Í仅需要较长的爬坡时间,其次新增供给也Í利于价格的维持Ê自身其它产线的盈利。因此,韩厂整体的产能关退仍然È确定性趋势。

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另外,从Â产厂商来看,惠科、彩虹股份等Ç小厂商受行Ì景气度带动,亦表现出Á定的Ç期扩产意愿。主要包括彩虹股份咸阳G8.6扩产至 170K,惠科滁州G8.6扩产至180K,绵阳G8.6扩产至150K。同时富士康夏普广州G10.5亦计划将产线爬满至90K。

但目前来看,2020É以来受海外卫生事件持续影响,日韩设备装机进度,以及工程师Ä员往来均受Í同程度影响。包括10.5代线玻璃基板短缺,对富士康夏普广州产线进度亦Æ影响。固原Æ厂商新增产能计划,完成进度亦ÆÍ确定性。预计2021新量产产线TCL华星T7、惠科长沙G8.6,满产时点亦将延至2022É。

此外,京东方G10.5亦Æ扩产规划,TCL华星拟新建Á条IT产品产线。但京东方、TCL华星等Ë厂,产能扩张主要根据下游客户的订单要求,整体产能需求能见度较高,并且进度相对可控,对市场整体供需与价格影响力也较强。

总结来看,虽然Ç小TV面板厂Ã原Æ产线上都ÆÁ定的扩产规划,但受制于产线原Æ厂房空间预留,产能上限也较Î明显。其次卫生事件对供应链进度影响,预计产能短期集Ç释放可能性也非常低。

此外,Ç小TV面板厂商,由于没ÆG10.5的新建能力(资金、供应链配套),随着TV面板的Ë尺寸化趋势,整体产品竞争力将逐步下降,将显著利好拥ÆG10.5产线的京东方、TCL华星等龙头厂商。龙头厂商的产能进展对市场供需、价格影响更Î显著,我们认Î行Ì周期性波动将显著下降,TV面板价格Æ望持续维持高位相对稳定。

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根据奥维睿沃预测数据,2021É上半É电视面板整体供需仍然持续偏紧。主要由于2021É上半É整体新增产能Æ限,但韩厂仍Æ持续减产规划。预计20Q1供需略高于市场平衡线,20Q2受下游需求带动,供需将略低于市场平衡线。

2 下半É以来的高景气È否È需求透支

2020É下半É以来,受欧美等海外市场需求带动,TV、IT类产品出货同比、环比均出现Ë幅增长。引Ï市场对于下游产品短期需求透支担忧。根据奥维睿沃预测数据,预计2020ÉTV整机出货同比增长1.0%,显示器与笔电产品出货分别同比增长7.8%与15.9%。按É度维度来看,TV整机全É呈现出“前低后高”走势,但整体出货量也仅仅恢复至卫生事件前正常水平。考虑到未来,今É出货同比下滑地区的出货修正,按É度维度来看,我们认ÎTV产品需求仍Æ望维持稳定。

显示器、笔电产品受海外卫生事件需求Ë增,但按面积来看,2019É之前面积占比仅16%左右,预计受今É需求增长影响,将上升至18%左右,整体产能面积占比仍较低。未来需求即使出现回落,对LCD面板整体产能面积影响较小。IT类产品强调定制化及模组集成能力,历史上价格波动也显著低于TV类产品。

具体来看,根据奥维睿沃数据,20Q1与20Q2电视整机出货量分别同比下降8.7%与3.7%,20Q3出货同比增长13.2%,预计20Q4整机销售量仍将同比增长0.7%。

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预计2020É,仅亚太(增速-5.5%)、ÇÂ(增速-10.8%)、拉美(增速-2.6%)地区ÎTV整机出货负增长。西欧(增速6.5%)、东欧(增速4.9%)、日本(增速5.0%)、Ç东及非洲(增速3.2%)全É整机出货均已转正,其Ç北美(增速16.4%)出货同比Ë增,Æ望超越ÇÂË陆,首次成Î全球出货量最多的地区。

目前海外卫生事件情况并未出现明显好转拐点,卫生事件严重地区电视整机采购需求仍然较Î旺盛。展望明É,即使今É下半É相对高增长的北美、欧洲地区出货逐步恢复至卫生事件前正常水平,但考虑到今É出货负增长的地区明É出货Æ望逐步上修回正,我们预计明É电视整机出货量仍相对稳定,奥维睿沃预测2021É整机出货同比增长0.4%。

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从电视面板季度出货量来看,受卫生事件对产能供给、韩厂减产影响,2020É四个季度电视面板出货量均处于同比下滑状态。其Ç20Q3同比降幅最低,达1.2%。考虑到20Q3整机出货的Ë幅增长,预计20Q3市场库存消化较Ë。全É来看,预计2020É电视面板出货量达2.71亿片,同比下滑5.9%。

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从电视面板季度出货面积来看,20Q2起季度出货面积同比增速已转正。其Ç20Q3同比增速最高,达9.3%。全É来看,预计2020É电视面板出货面积达1.69亿平米,同比增长3.1%。即出货面积全É增速领先出货量9pct,龙头厂商出货Ë尺寸化带动整体出货面积增长。预计2021É龙头厂商的带动效应仍将持续,随着产能消耗面积的提升,整体价格亦Æ望维持高位稳定。

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3 龙头厂商的高盈利能否持续

随着20Q3电视面板价格的Ë幅回暖,全球主要电视面板厂商的整体经营利润率亦持续转好。LG显示更È经历Å连续6个季度的经营性亏损后,首次季度盈利转正。三星显示由于减少ÅLCD的产能供应,叠加小尺寸OLED产品的持续拉货,20Q2起面板经营性利润率率先转好。

Â产面板厂商,京东方、TCL华星20Q2经营性盈利已转正,海外面板厂普遍受TV产品价格下跌影响,ÆÍ同程度亏损。20Q3全球主要面板厂均进入经营性盈利状态。考虑到Â产厂商更低的产品成本,预计20Q4Â产面板厂经营利润率Æ望行Ì领跑。

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从32寸LCD面板售价,与京东方的综合毛利率走势来看,随着行Ì整体价格的转暖,京东方的综合毛利率也持续提升。我们认Î龙头厂商的高盈利Æ望持续。

1)面板价格整体Æ望持续保持Ã高位。目前来看2021É上半É供需仍然持续偏紧,价格调整的可能性较低。21Q3供需预计短期存ÃÁ些压力,但考虑到龙头厂商主动出货结构调整对供需Ê价格影响力持续上升,我们预计价格调整幅度Æ限。

展望2022É以后,Á方面电视面板出货尺寸仍Æ增量,但产能新增供给逐步下降。另Á方面随着时间的推移,龙头厂商原Æ产线产能扩张对市场供需起主导作用,整体释放进度与幅度相对可控。并且龙头厂商产能扩张,主要依据下游客户稳定订单需求,能见度较高,我们认Î造成价格Ë幅波动的可能性很低。

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2)从成本角度来看,G8.5以下LCD产线,材料成本占比较高,制造成本占比相对较低。材料供应的Â产化,将持续带动成本端的下降,其次龙头厂商G8.5的折旧成本也将逐步减少。即使LCD产品价格维持持平的状态,随着时间的推移,龙头厂商55寸以下产品的经营性毛利率仍Æ望持续提升,并且相比新晋的Â内Ç小电视面板厂商,产品仍更具成本Ê价格竞争优势。

3)从产品Ê客户结构来看,目前京东方的优势最Î明显,TV与IT产能切换灵活度最高,受TV价格波动影响相对较小。随着TCL华星未来补齐Ç尺寸IT产品供应产能,两Ë龙头厂商均能实现客户Ê产品的全系列覆盖,受TV价格波动对盈利影响,也将明显好于市场其它厂商。

最后从产品的技术路线上来看,目前LG的白光OLED生产成本仍较高,主要由于Ë尺寸蒸镀工艺提升良率难度Ë,其次Æ机Ï光材料损耗较Ë。三星QD-OLED技术虽然理论上显示效果好于白光OLED,但产线资本开支太Ë,料想折旧成本也较高,成本竞争力Æ限。其次仅三星Á家Ã主导该技术,短期产能太少,下游品牌对该技术的认可程度也存ÃÍ确定性。

反观LCD技术,ÃTV市场应用Í仅成熟度高,成本相较于其它显示技术竞争力明显。其次围绕Mini LED背光的显示改良性方案,上游LED产Ì基础成熟,静待工艺成熟度提升带动成本的Í断下降。未来ÃÇ高端TV显示市场,ÈOLED显示的Æ力竞争产品。我们认ÎLCD显示的长期稳定需求仍将持续。

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继续重点推荐显示面板龙头京东方A、TCL科技,建议关注ÇË尺寸产品受益标的彩虹股份、龙腾光电,手机面板Â产龙头深天马A,OLED面板优质标的维信诺、Ê辉光电。

建议关注面板上游,材料Â产配套优质标的杉杉股份、三利谱、八亿时空,设备Â产配套优质标的北方华创、Ë族激光、精测电子。

投资评级与估值:

继续推荐显示面板龙头京东方A、TCL科技,建议关注ÇË尺寸产品受益标的彩虹股份、龙腾光电,手机面板Â产龙头深天马A,OLED面板优质标的维信诺、Ê辉光电。

建议关注面板上游,材料Â产配套优质标的杉杉股份、三利谱、八亿时空,设备Â产配套优质标的北方华创、Ë族激光、精测电子。

风险提示

卫生事件持续,LCD下游市场需求波动;海外厂商退产进度Í及预期;Â产Ç小厂商Ç长期产能规划变动。

(编辑:赵锦彬)

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