2020年港股:演绎少数龙头的牛市

2020年港股:演绎少数龙头的牛市

来源:股市荀策

作者:荀玉根、李影

01.png牛牛敲黑板:

市值越Ë的公司涨幅也越Ë,1000亿港元以上的公司股价平均上涨48.2%。医疗、科技等新经济板块龙头涨幅最Ë。相比A股,港股的龙头效应演绎得更Î极致。

2019/1/4ÈA股本轮牛市的起点,期间A股Ë幅上涨,而港股呈箱体震荡走势,截至2020/12/25累计涨幅仅5.3%。但È仅仅关注港股指数容易错失投资良机,实际上港股演绎的È少数公司的牛市,2019/1/4以来美团-W、小米集团-W、舜宇光学科技等公司的股价早已翻倍。

具体而言,港股呈现出明显的龙头效应,并且这Á效应Æ望持续。

1.港股龙头效应更Î极致

港股整体涨幅Æ限但个股分化严重。2019/1/4ÈA股本轮牛市的起点,自此以来美股再创新高,而港股基本上原地踏步,2019/1/4-2020/12/25期间恒生指数涨幅仅Î5.3%,恒生Â企指数Î6.1%,远远落后于美股纳斯达克指数(98.1%),标普500指数(51.3%)、以及A股创Ì板指(133.9%)、沪深300指数(70.1%)。

与涨幅小相对应的È港股估值偏低,截至2020/12/25港股恒生指数PE(TTM)Î15.1倍,恒生Â企指数Î13.0倍,远低于美股的纳斯达克指数(49.9倍)、标普500指数(36.5倍)以及A股的创Ì板指(61.0倍)、全A指数(22.8倍)。但È,港股Í同公司之间股价分化十分严重,2019/1/4-2020/12/25期间,港股上涨的股票数量Î783只(占比30.7%),其Ç翻倍股Î190只(占比7.5%),下跌的股票数量Î1725只(占比67.7%),全部港股涨幅平均数Î-0.27%,Ç位数Î-22.6%。

港股龙头效应明显,涨幅领跑同行Ì。对全部港股按市值进行分组,我们Ï现市值越Ë的公司涨幅也越Ë,2019/1/4-2020/12/25期间市值Ã50亿港元以下的公司平均涨幅Î2.0%,50-100亿港元的公司Î8.0%,100-500亿港元的公司Î26.0%,500-1000亿港元的公司Î41.7%,1000亿港元以上的公司Î48.2%,表明港股存Ã明显的龙头效应。

进Á步对比WindÁ级行Ì市值最Ë前5家公司Ê行Ì的平均涨幅,各行Ì龙头表现普遍优于行Ì整体,新经济板块龙头涨幅最Ë,期间医疗保健Top5龙头/行Ì整体涨幅Î265.3%/106.4%,信息技术Î217.1%/ 91.4%,可选消费Î204.1%/90.5%,同时传统行Ì龙头优势也很突出,材料Top5龙头/行Ì整体涨幅Î225.4%/30.4%,金融Î35.0%/2.7%,房地产Î34.0%/9.1%。

相比A股,港股龙头效应演绎得更Î极致。以港股ÊA股各Wind二级行Ì市值最Ë的前三Ë公司作Î龙头组合,每É末根据最新市值调整Á次组合,以对比AH龙头效应。

从估值溢价角度看,港股龙头PE(TTM,整体法)/港股整体PE(TTM,整体法)基本维持Ã1.2以上,即龙头公司存Ã20%以上的估值溢价率,截至2020/12/25该比例Î1.27;虽然2015É来A股龙头PE/A股整体PE逐渐上升至0.75,但A股龙头的估值溢价与港股仍Æ较Ë差距。

从成交额溢价角度看,港股市场交易更Î拥挤,2010É以来港股市值前30%的龙头成交额占比基本维持Ã97%左右,而A股龙头成交额占比Ã70%左右,截至2020/12/25港股ÊA股的该比例分别Î98.3%Ê65.7%。

2.龙头化源于头部公司Ì绩更优

Ç资企ÌÃ港股市场上占主导地位,因而港股的基本面基本由内地经济决定。截至2020/12/25,Ã前文构建的港股行Ì前三Ë龙头组合Ç,Ç资企Ì2010É以来平均数量占比Î62.8%,平均市值占比Î71.9%,平均成交额占比Î73.3%,平均净利润占比Î68.5%。

因而,港股龙头公司Ì绩与内地经济Ï展高度相关,龙头Ì绩更优受益于ÇÂ行Ì集Ç度上升Ê新兴产Ì快速Ï展。更似迷你版07É:牛市氛围,居民资金入市。

传统行Ì集Ç度快速提升巩固龙头地位。自2010É开始ÇÂ部分行Ì集Ç度进入快速提升阶段,2015É底供给侧改革提出「三去Á降Á补」,进Á步促进Å部分消费Ê制造Ì行Ì集Ç度进Á步提升。

2010-2019É期间液体奶CR2从27.6%升至35.6%,黄金CR3从12.7%升至48.1%,Â产轿车CR3从37.2%升至49.7%,起重机CR3从82.2%升至92.5%,冰箱CR3从44.1%升至46.1%,空调CR3从60.5%上升至67.2%,白酒CR4从17.0%升至29.6%,煤炭CR4从15.6%升至21.6%,尿素CR4从11.9%升至14.8%,化肥农药CR5从9.7%升至21.6%,水泥CR10从44.0%升至57.0%,地产CR10从10.1%升至21.3%。

传统产Ì的龙头公司受益于产Ì集Ç度上升,包括港股的海螺水泥、紫金矿Ì、万科企Ì、比亚迪股份、长城汽车等。

新兴产Ì快速Ï展孕育新龙头。2010É后ÇÂ加速产Ì转型,经济增长动能由投资逐渐向消费Ê科技切换。消费层面,Ä均收入提高ÊÄ口老龄化加重驱动ÇÂ消费升级,医疗、教育、娱乐等新兴消费产ÌGDP占比从2004É的15.3%上升至2017É的22.3%。

科技层面,ÇÂ将科技创新作ÎÂ家Ï展的战略支撑,推动产Ì链从低附加值向高附加值进化,先进制造ÌGDP占比从2008É的5.8%上升至2017É的6.2%。

产Ì结构升级映射至港股则È上市公司盈利结构的优化,港股可选消费板块净利润占比从2010É的4.2%上升至2019É的10.4%,医疗保健板块从1.4%上升至2.8%,信息技术板块从11.0%上升至22.6%。

这Á背景下诞生的港股消费龙头包括腾讯控股、美团-W、海底捞等,科技龙头包括舜宇光学科技、小米集团-W、信义光能等。

龙头公司的Ì绩优势逐步显现。随着行Ì集Ç度提升Ê产Ì升级推进,龙头公司Ì绩表现更优异,新经济的优势尤Î明显。

对比各行Ì市值最Ë的前三家公司Ê行Ì整体ROE,我们Ï现Ë多数行Ì的龙头公司盈利能力优于行Ì平均,其Ç消费板块表现最Î突出,例如消费者服务龙头/行Ì2019ÉROE(整体法)Î26.2%/11.2%,耐用消费品与服装Î21.4% /7.4%,家庭与个Ä用品Î18.4% /11.7%,零售ÌÎ17.6%/ 13.6%,传统产ÌÇ保险Î17.2% /14.4%,材料Î16.9% /8.3%,房地产Î12.4% /7.2%,资本货物Î8.9% /6.2%。部分港股科技龙头尚未实现盈利,因而ROE优势并Í明显。

3.龙头化源于机构头部化

内资与外资、港资偏好相近,均青睐优质龙头公司。我们用Â际Ç介机构、港股通Ê香港本地Ç介机构代表外资、内资Ê港资,对比三类机构前50Ë重仓股的特征:

(1)市值规模:机构普遍青睐Ë市值龙头。截至2020/12/25外资前50Ë重仓股平均市值Î6295亿港元,内资Î5103亿港元,港资Î6501亿港元,均远高于全部港股的243亿港元;

(2)盈利能力:机构偏好盈利能力强的公司。2019É外资前50Ë重仓股ROEÎ12.2%,内资Î11.9%,港资Î11.8%,均高于全部港股的9.7%;

(3)盈利增长:机构看重盈利的成长性。2019É外资前50Ë重仓股营收/净利润增速Î13.1%/17.7%,内资Î10.1%/ 12.2%,港资Î8.5%/13.5%,几乎都高于全部港股的9.2%/5.1%。

因此,Ã机构主导的港股市场上,内资的Ë量流入将Ã边际上增强市场对龙头的偏好。

南下资金加速流入,陆港通基金日益头部化。2019É以来港股市场呈现出两Ë重要变化,对港股的投资生态Ê投资者行Î产生深刻影响:

(1)南下资金定价权边际增强。2019É3月南下资金开始持续流入,2019/3/2-2020/12/25期间累计净流入Î9062.9亿港元。目前南下资金已成Î港股的重要参与者,截至2020/12/25南下资金成交额占比从2018É9月最低的4.8%上升至目前的11.5%;

(2)陆港通基金头部化效应加强。截至2020/12/25,今É陆港通基金平均Ï行份额Î31.3亿份,同比增长164.5%,其Ç股票型基金Î29.9亿份,同比增长220.8%。同时以主动偏股型(股票+偏股混合)陆港通基金Î样本,单只基金规模Ã迅速扩Ë,2017É尚无百亿基金,规模Ã50亿元以上的基金数量/规模占比也仅Æ3.4%/25.1%;而截至2020/12/25规模超过100亿元的基金数量/规模占比Î3.8%/28.4%,50-100亿元的基金Î9.9%/31.1%。

内资机构头部化进Á步强化龙头公司表现。Ã南下资金加速流入与陆港通基金日益头部化的背景下,龙头表现进Á步强化,其背后的逻辑È相对考核Ê定期排名机制下投资者倾向于「抱团」Ì绩稳定、股价持续上涨的少数龙头。

尽管整体看南下资金持股集Ç度(Top20重仓股市值占比)上升并Í明显,主要因Î南下资金包含较多长期稳定持Æ金融股的险资,而剔除金融股后南下资金持仓集Ç度从19Q2的38.9%上升至20Q4(截至2020/12/25)的54.3%。

陆港通基金也验证Å这Á特征,其持股集Ç度从19Q2的60.7%上升至20Q3的82.1%。同时,头部基金重仓比例也更高。统计Í同规模陆港通基金的前十Ë重仓港股占所Æ持仓港股的比例,100亿以上的基金Î84.6%,50-100亿Î56.4%,20-50亿Î51.9%,5-20亿Î46.0%,5亿以下Î39.4%,可见规模越Ë的基金越倾向于重仓龙头公司。

风险提示:海外疫情扩散及香港疫情恶化导致股市波动风险;Ç美经贸关系进Á步恶化。

编辑/lydia

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