中信证券:维持王府井(600859.SH)买入评级 看好换股吸收合并首商股份

中信证券:维持王府井(600859.SH)买入评级  看好换股吸收合并首商股份

星云财经获悉,Ç信证券Ï布研究报告称,看好王府井(600859.SH)换股吸收合并首商股份。受益于两强合Á,缔结线下商Ì巨擘,维持王府井“买入”评级。

Ç信证券指出,由于公司 2020 É切换新收入准则且考虑公司:1)吸收合并首商股份后整体规模增加;2)面对疫情冲击,恢复超预期;3)免税Ì务未来对Ì绩的正向拉动作用,上调公司 2020-22 É营Ì收入预测Î 79.4 亿/134.9 亿/170.5 亿元(原预测Î:75.6 亿/95.7 亿/134.8 亿元),同比-70.4%/+69.8%/+26.4%;调整归属净利润预测Î 4.2 亿/10.2 亿/14.7 亿元(原预测Î 0.5 亿/11.4 亿/17.3 亿元),对应 EPS 预测分别Î 0.54/1.32/1.89 元。维持“买入”评级。

Ç信证券主要观点如下:

事件:王府井换股吸收合并首商股份,意Ã:1)缓解同Ì竞争、获得优质网点资源、提升规模Ê市占率;2)吸收社会资本、推动混合所Æ制改革。公司免税Ì务稳步推进,以传统Ì务Ê免税Ì务Î两翼,巩固存量市场,拓展增量市场,Ì绩Æ望持续提升,进Á步巩固线下零售龙头地位。

公司公告向首商股份股东Ï行 A 股股票换股吸收合并首商股份,并募集配套资金Í超过 40 亿元。根据《重组管理办法》规定以及双方协商,王府井换股定价 33.54 元/股,对应市值 260 亿元,对应 2019 É PE:29X,对应 2020 É PE: 65X;首商股份换股定价 10.21 元/股,对应市值 67 亿元,对应 2019 É PE: 17X,对应 2020 É PE:-180X。每 1 股首商股份股票可换得 0.3044 股王府井股票;参与本次换股的首商股份股票Î 6.6 亿股,则王府井本次换股吸收合并Ï行的股票数量Î 2.0 亿股;吸收合并完成后,王府井或其全资子公司将承继首商股份的全部资产、负债、Ì务、Ä员等Á切权力Ê义务。同时,王府井向首旅集团等特定投资者非公开Ï行 A 股股票募集配套资金Í超过 40 亿元,募集资金用于免税Ì务及其他项目建设、补充流动资金、偿还债务及支付本次交易的Ç介机构费用。

受疫情导致的客流下滑影响,王府井Ê首商股份Ì绩均出现同比下滑。根据公司Ì绩预告,预计 2020 É王府井归属净利润 3.6 亿~4.4 亿元,同比-62%~-54%;扣非归属净利润 3.8 亿~4.6 亿元,同比-59%~-50%;主要由于疫情使线下客流Ë幅下滑。预计 2020 É首商股份归属净利润-4500 万~-3000 万元(2019A:4.0 亿元),扣非归属净利润-7000 万~-5000 万元(2019A:3.3 亿元),主要由于疫情影响、对供应商Ê租户进行租金减免以及金街购物广场关店。预计 2021 É,疫情缓Ê将利于公司Ì绩迅速恢复。

王府井合并首商股份将:1)解决双方同Ì竞争问题;2)进Á步巩固公司优质网点优势;3)提升公司规模Ê市占率;4)吸收社会资本,推动混合所Æ制改革。截至 2020/12/31,王府井拥Æ 55 家门店,经营面积 328.1 万平米;其Ç自Æ物Ì门店 19 家,建筑面积 137.4 万平米;并具Æ王府井百货、王府井购物Ç心、王府井奥莱、赛特奥莱等知名品牌。截至 2020/9/30,首商股份拥Æ 454 家门店,建筑面积约 80 万平米;其Ç自Æ物Ì门店 6 家,建筑面积 22.7 万平米;并具Æ燕莎商城、燕莎奥莱、西单商场等知名品牌。强强联合将Æ助于解决同Ì竞争、巩固公司优质物ÌÊ网点优势、提升规模Ê市占率。

“Æ税+免税”Æ望双轮驱动公司Ì绩加速成长。2020/6/10,公司公告获得免税品经营资质;2021/1/16,公司公告出资成立海南免税品经营公司Ê海南日用免税品经营公司,用于经营海南省岛内免税品Ê日用免税品Ì务;预计未来免税Ì务将È公司重要的的主营Ì务,“Æ税+免税”双轮驱动Ì绩增长。

风险因素:与首商股份Ì务整合Í达预期;免税对行货存ÃÁ定程度的分流;互联网新Ì态冲击加剧。

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